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在 2015-2025 期间，全球金融市场走过了一段波澜壮阔的周期。从后金融危机时代的量化宽松到历史性的零利率环境，再到应对高通胀而触发的急剧紧缩周期，宏观经济的巨浪不断冲击着各类资产。在这一背景下，以 BTC 和 ETH 为代表的加密资产，远超标、黄金以及美国国债涨幅，完成了从极客圈试验品到进入华尔街机构资产负债表的惊人跃迁。但超额收益的背后同样伴随着极端风险——加密资产一度出现超过 75% 的深度回撤，恢复期往往以年计，而传统资产则展现出更强的韧性。
就此，OKX 研究院以「10 年五大主流资产表现」为核心，试图回答一个关键问题：在长达 10 年的时间尺度上，将 BTC 和 ETH 与黄金、标普 500 指数、美国国债等主流资产并置，它们各自的收益与风险的真实画像究竟如何？我们是否为加密资产的惊人回报付出了对等的、甚至超额的风险代价？为此，我们将超越单一收益率的对比，力求绘制一幅完整、客观、穿越周期的资产表现图谱。（统计数据截止 2025 年 8 月 31 日）
没有一种资产能永远领跑，回报率仅仅是故事的开端。一个成熟的交易用户更关心回报的质量——即在承担了多大风险的情况下获得了这些回报，所以理解不同资产的风险特征与理解其收益潜力同等重要。通过波动性、最大回撤和夏普比率三个核心指标，可以更全面地评估各类资产的真实「性价比」。波动性通常以标准差衡量，反映了资产价格的波动幅度。而最大回撤则衡量了资产从历史最高点到随后最低点的最大跌幅，是衡量下行风险的直观指标，直接关系到交易用户的心理承受极限和资产组合的生存能力。
加密资产的波动性远超传统资产。据 Digital One Agency 数据，比特币的年化标准差约为 70%-90%，而标普 500 指数仅为 15%-20%，这种巨大的波动性直接导致了惊人的最大回撤：在过去的 10 年中，比特币和以太坊经历了多次超过 70% 的深度回撤，例如 2018 年的熊市，BTC 价格从近 2 万美元跌至约 3 千美元，回撤幅度超过 80%。标普 500 最大的回撤发生在 2020 年 COVID-19 疫情初期，约为 -34%。历史上的 2008 年金融危机期间，回撤曾超过 50%。黄金则表现相对稳定，过去 15 年的最大回撤约为 -29%。美国国债作为避险资产，其回撤幅度最小，但受利率周期影响，在 2020 年后的加息周期中也经历了约 -23% 左右的最大回撤，打破了其「无风险」的神话。
比特币和以太坊的雷达图形状最为「激进」。它们在年化收益率和卡玛比率两个维度上表现出无与伦比的优势，形成了两个向外的尖角，这体现了它们在过去十年中惊人的财富增长效应和强大的回撤后恢复能力。然而，这种高回报并非没有代价。在最大回撤和年化波动率两个维度上，它们的得分是所有资产中最低的，这意味着其图形在这两个方向上严重内缩，构成了明显的「短板」。这清晰地揭示了加密资产高风险、高波动的本质。值得注意的是，比特币的夏普比率表现优于以太坊，说明在风险调整后，比特币的投资效率略胜一筹。
比特币 vs 标普 500：从独立到同步。 这是十年间最重要的变化之一。2020 年之前：加密资产与传统资产的相关性普遍较低且不稳定，常在正负之间波动，表现出较强的独立性。2020-2021 年：疫情与货币宽松期，随着全球央行采取大规模流动性注入，所有风险资产的「水涨船高」效应显著。在此期间，比特币与标普 500（尤其是科技股）的相关性急剧上升，一度超过 0.6，呈现出强烈的「耦合」现象。这表明，在宏观流动性驱动的市场中，比特币更像一个高 Beta 的风险资产，而非避险工具。
2022-2023 年：加息与紧缩周期，随着美联储开启激进的加息周期，风险资产普遍承压。比特币与标普 500 的相关性依然维持在较高水平，共同下跌。然而，其与美元指数（DXY）的负相关性显著增强，比特币价格往往在美元走强时承压。2024-2025 年：ETF 时代，美国现货比特币 ETF 的批准被视为一个结构性拐点。一方面，它加强了加密市场与传统金融体系的连接；另一方面，ETF 带来的持续资金流入也可能成为独立于宏观情绪的定价因素，导致相关性再次发生变化。数据显示，ETF 批准后，比特币与标普 500 的相关性有所下降，显示出一定的「去耦合」迹象。
2020 年 3 月，COVID-19 疫情引发全球金融市场恐慌，史称「黑色三月」。在这一极端流动性危机中，几乎所有资产都遭到无差别抛售。标普 500 指数在短短 16 个交易日内即跌入熊市，创下历史最快纪录，最大回撤达到 -34%。比特币同样未能幸免，价格在 3 月 12 日一天内暴跌近 50%，从约 $8,000 跌至 $4,000 以下。黄金（GLD）也未能完全幸免，短期内因用户抛售资产换取美元流动性而下跌。唯有美国国债作为最终的避风港，价格坚挺。这次事件深刻地揭示了：在极端的「去风险」阶段，相关性会趋同于 1，比特币的「数字避险」叙事在流动性枯竭面前不堪一击。
2022 年是加密行业的「灾难之年」。5 月，算法稳定币TerraUSD（UST）及其姊妹代币 LUNA 的崩溃，在几天内抹去了近 500 亿美元的市值。同年 11 月，全球第二大加密交易所 FTX 的突然破产，进一步加剧了市场的恐慌。这两次事件是典型的加密「内生性」危机。研究显示，在 FTX 后，比特币和以太坊价格均下跌超过 20%，而 FTX 生态系统密切相关的资产跌幅更大。然而，在这些事件中，传统金融市场黄金、标普、美债几乎未受影响，清晰地展示了加密市场与传统金融之间存在的风险隔离。这表明，加密资产不仅面临宏观经济风险，还面临着独特的、可能更具毁灭性的内部协议、平台和信任风险。
美联储的货币政策是全球流动性的「总阀门」。在 2020-2021 年的大规模量化宽松和零利率政策下，充裕的流动性涌入风险资产，比特币和标普 500 均迎来大牛市。然而，自 2022 年 3 月美联储开启激进的加息周期以对抗通胀后，全球流动性收紧，风险资产价格应声下跌。学术研究表明，比特币价格对美联储利率决议和货币政策不确定性（MPU）的敏感度在 2020 年后显著增强。这再次印证了比特币已深度融入宏观金融框架，其价格波动与美联储的政策预期紧密相连。
2024 年 1 月 10 日，美国证券交易委员会（SEC）正式批准首批比特币现货 ETF 上市，这被视为加密资产合法化和主流化的里程碑事件。ETF 的推出极大地降低了传统用户接触比特币的门槛。数据显示，ETF 获批后，比特币交易量飙升，资金流入强劲。Chainalysis 的图表显示，ETF 推出后，其日交易量在 3 月份一度接近 100 亿美元，其累计资金流入速度远超 2005 年首个黄金 ETF 推出时的表现。这一事件不仅推动了比特币价格创下新高，更重要的是，它正在结构性地改变比特币的用户基础和市场动态，使其与传统金融体系的联系变得前所未有的紧密。